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汇利月度视点(2011年第8期)

    在经历了大半年的急流险滩之后,投资者惊魂初定,陆续有人泛舟而去,剩下的于惶恐中兀自期待,前路风云不再莫测,正应了坊间戏言:我欲清仓归去,又恐迅速反弹,踏空不胜寒。

 

    近处似有灯光,那是管理层的模糊的脸。前日收盘时大家都已意兴阑珊,隔一日暴涨后似乎看到了一番笑意盈盈,可内心还是揣着难测,有个说道,世上最难测的是女子的心思,比这更难测的是A股的走势,比A股走势更难测的是,管理层的脸。

 

    都知道决定长期趋势的终究是基本面,但是有几个股民跑得了马拉松或者铁人三项?于是短期内政策面时刻撩拨着市场敏感的神经,正如昨天还在谈论401k计划,今天就又传闻央行拟扩大准备金基数,纷纷扰扰,莫衷一是。

 

    其实费尽心思去揣摩,不如静下来想想,还有多少利空没有被预期,尚有多少风险没有被释放。

 

  l 当前风险:聚焦通胀?之前多次强调,本轮通胀源自内生,即使八月份CPI同比绝对值下降,但核心CPI环比仍在攀升,并将形成中期趋势,短端收益率曲线上升也必将传导到长期利率上,核心通胀水平中短期内难现真正拐点,但通胀的风险因素已然在淡化,市场的预期和容忍度不断提高,过去半年中通胀引发的密集调控周期开始逐步进入末端;

 

  l 短期风险:增长下滑。八月份的汇丰PMI小幅反弹,数据偏暖,但绝非柳暗花明,首先是个弱反弹,其次仍在50临界点以下,按照经典的货币学理论,没有过往货币和产能的双向出清,很难见到真正的通胀拐点。这对习惯了各种要素强力投入以追求速度增长的国内经济来说,外部环境变化累计到一定程度后,是否最终引发需求端再次大幅收缩,风险难以度量。前期水泥等周期股的暴跌即为某种征兆。压垮需求端的稻草很可能来自近期出口和楼市量价的大幅下降。

 

  l 中期风险:债务陷阱?按照熊彼特的观点,增长阶段靠的是要素投入,发展阶段则有赖创新。我们过去人财物力用到极致后造就了一段增长的奇迹,偏偏鲜有创新的积累,山寨除外。于是在类滞胀和被迫转型的夹击中进退失据,裸泳者频频曝光,现磨现榨现熬的都成了现场勾兑,喧嚣一时的“铁公基”热潮遗留下来的除了安全隐患外,债务阴影开始挥之不去,目前审计出来的10万亿平台贷应为保守口径。结合增长放缓和中期的货币偏紧环境,以邻为鉴,基于谨慎考量,未来的债务风险敞口存在超目前市场预期的可能,中期破解绝非易事。

 

  l 长期风险:没有。

 

    值得称道的是央行和银监会,与08年放水救市不同,此次坚持了五月份以来的宏观审慎管理原则,将社会融资总量作为流动性监测指标,将容易成为长期风险因子的体外脱媒资金逐步纳入表内监管,总量调控适时切换到价格管理,有效降低了货币乘数效应,如能一以贯之,则有望不断摊薄未来的经济着陆成本,并提前释放中长期潜在的系统风险。

 

    尽管如此,出来混,总要还的。凯恩斯的政府干预假说在08年危机以来实际效果不断失灵,市场真正的底部需要基本面的不断修复,指望如 0810年三季度的V型反转却终归流水无情,如果08年的A股暴跌似猛火烧,那么今年以来的走势恰如文火炖,而且,不知炖到啥时候。有必要保持开放的心态,去研判市场不经意间的某些拐点变化。

 

    缘在此山中,云深不知处。其实,没那么深。

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