截至今年5月26日，上海汇利资产管理公司(下称“汇利资产”)旗下汇利优选一期的单位净值为165.92元，这距其2008年7月25日成立不到两年，而同期上证综指下跌近10％。即便今年以来大盘剧烈调整，该产品仍然获得了7％的正收益。

　　对于这个成绩，汇利资产总经理何震比较满意，他告诉第一财经日报《财商》：“我们很稳健，没有让客户亏钱，我觉得就很好了。”

　　何震曾经是广发基金的一名明星基金经理，取得过很多荣誉。但在2008年，何震选择了急流勇退，投身私募，在上海创建了汇利资产。彼时，金融危机刚刚冒头，一些有意加入私募大军的公募基金经理都在观望，何震的离去让业界格外关注。

　　如今，优秀的投资成绩和不错的规模扩张速度，让何震觉得当初的选择是正确的。但他也坦言，在公募基金多年的历练也是其一生不可多得的宝贵财富。

　　延续公募稳健风格

　　2008年3月，汇利资产正式成立，当年6月，公司便发行了首只产品——汇利优选一期。对于所有的人来说，当时疲弱的市场环境都是一个不小的考验，何震选择了轻仓观望。

　　“7月份产品成立的时候，正好是危机加剧的时候，所以我们操作上就比较谨慎，仓位控制得比较好，有效地规避了下半年市场的大幅下跌。不过后面加仓动作慢了一点，有点失误。”何震表示，虽然前期判断是正确的，但当时对国家的4万亿刺激方案持怀疑态度，担心政策不能马上见效，也担心会有副作用，这种谨慎心态一直持续到了次年，到2009年春节以后，确认了刺激政策的效果，才开始逐渐加仓。

　　其实，对于何震，这样的考验已经不是一次两次了。早在2004年7月，他担任广发稳健增长基金经理时，也是碰巧赶上单边下跌行情。当时，何震采取的策略是稳步建仓、精选个股，这令广发稳健在2004年下半年没有遭受大的损失，而在2005年更是取得了17％的收益率，在当年所有开放式基金名列第一，在2006年，该基金又获得当年平衡型基金第二名的成绩。经此一役，何震获得了多项荣誉，亦就此被打上稳健投资的风格烙印。

　　在随后2006年广发策略优选募集时，何震的明星效应已经初显，原定一个月的募集期被缩至一周，并获得184亿元的首募规模，这样的发行成绩在当时十分瞩目。即使是操作如此大规模的基金，何震同样得心应手，2007年，广发策略获得145％的回报。

       重研究轻交易

　　公募和私募在制度上虽然有很大的差异，但何震并不认为这之间有绝对的好坏之分。“公募束缚很多，会扼制一些创意，但其实也可以帮助人避免作出拍脑袋的决定。私募基本上没有束缚，自己对自己负责，所以人性的缺点和优点都会被放大，可能更容易犯错。”

　　何震坦言，在他刚跨入私募业时，尝试了很多以前不敢尝试的东西，比如也曾试着做波段，但后来发现这不是他所擅长的，慢慢地又开始自己约束自己。

　　“其实现在我反而会更加坚持在公募行业里学到的那些投资理念。”何震表示，投资时间长了以后就会发现，自己拿手的就是那些东西。投资是做减法的过程，不是做加法。每个人都不可能赚到所有的钱，只能赚属于你自己的那部分，所以首先要搞清楚你能赚哪部分钱，认识自己的优点和缺点。他认为，通过扎实调研，精选个股，才是他的投资长板。

　　坚持的不只是理念，在投研体系上，何震亦完全照搬公募基金的方法，自下而上选股，看估值是否有安全边际，公司未来业绩增长是否清晰，治理结构和行业空间如何，管理层是否敬业，战略方向是否清晰等等。

　　不过，与公募相比，私募的人手显然不足。“我们现在就是要有所为有所不为。”何震表示，私募的研究员数量不多，所以很多行业没有覆盖，有限的人手都放在了新能源、新材料、节能减排、TMT、医药、消费等行业上，而这些行业正是何震认为未来能长期看好的行业。

　　而研究力度和深度还在不断加强。今年3月，原广发聚富基金经理江湧加盟汇利资产，江湧同样身经百战，已有12年从业经验。

　　何震对这位昔日的老同事给予极高的评价。“原来我们两个人就互相很认同，工作上不需要磨合，合作很愉快。江湧过来以后主要就是带研究团队。”

　　现在，汇利资产已经在发行三期、五期、六期产品，很快第七期也将发行，发展势头非常好，何震也欣慰地感觉到，如今市场对私募的认同度越来越高，在疲弱的市场环境下，产品销售也不算太困难。

　　谈到对于汇利资产未来发展的规划，何震表示，不会追求很大的资产管理规模，理想状态是管理40亿~50亿元资产，公司人员也不会超过20人。这番话看似没什么雄心壮志，却再次显出何震的稳健作风。

       大小盘风格转换是个伪命题

　　《财商》：你如何看待今年以来A股市场的这波调整?

　　何震：首先讲一下我们自己的投资系统。我们把市场波动分成三种类型。第一类是大级别波动，或者说系统风险，一般指市场整体跌幅超过30％以上;第二类是中级调整，跌幅在20％左右;第三类是小级别调整，跌幅10％左右。

　　大级别波动是由经济周期决定的，经济出现大问题，比如衰退或者萧条，就肯定会引起股市大幅下调，2008年的市场就是这样，这个时候估值体系会崩溃，不规避就有致命风险;中级调整是由大经济周期中的小周期决定的，一般是和大周期相反的，主要是货币政策和财政政策的逆向操作引起的，但经济基础还比较稳固，经济运行整体态势也不会改变，市场估值体系仍然是有效的，在操作上能规避最好，不能规避也不会出现致命的问题;小级别调整，是由市场情绪决定的，可以忽略不计。

　　这次调整属于中级调整，也就是说，经济仍处于复苏周期，但在局部资产泡沫和潜在通胀的压力下，政府进行了反向调节，收紧货币，但这些政策措施不会影响大的经济运行周期，经济仍然是在坚定地复苏，所以股市的调整空间有限。目前阶段，宏观经济处于观察期。政策可能暂时就停滞在目前的状态下，不再继续收紧但也不会放松。局部资产泡沫其实主要体现在地产上，但我不认为通胀会有很大压力，只要把房价控制住了，经济整体通胀的可能性是比较小的。而且房价一定能控制住，对于这一点，不要怀疑政府的决心。当然，除了政策收紧，这波股市下跌的另一个原因是，中小板和创业板整体估值太高，本身也有调整需求。

　　《财商》：对于市场一直讨论的大小盘风格转换，你是怎么看待的?

　　何震：我觉得这是个伪命题，根本就没有讨论的必要。大小盘股的上涨是跟经济周期相关的。在经济复苏期，一般大盘股的获益程度很有限。从上一轮牛市来看，经济繁荣其实从2002年、2003年就已经开始了，到2004年，就有一些小股票率先受益上涨了，但到了经济繁荣中后期，2006年、2007年，银行股才开始上涨。

　　现在经济还只是复苏期，不支持大市值股票的上涨，上游那些大市值、强周期的行业，在宏观调控背景下，短期也不太可能有大的机会。另外，中国现在在调结构，压投资促消费，大市值公司大部分是跟投资密切相关的，所以在经济引擎转向内需的这个阶段，也会受到影响。

　　但是到下半年以后，我认为中国股市可能会迎来最佳的投资时期，温和的通胀水平和较好的经济增长速度，是理想的经济环境。

　　《财商》：你更偏好哪一类型的企业?

　　何震：从行业上讲，主要是新能源、新材料、节能减排、TMT、医药、消费等，这些行业适应国家调结构的政策目标和经济未来发展趋势，我相信都有很好的成长空间。同时，在这些行业里，有很多是成长性很好的小企业，这也是我们更加偏好的。

　　《财商》：现在这个位置，你的操作策略是怎样的?

　　何震：4月份时我们把仓位降低不少，但仍然保留了四成长线仓位，主要判断就是这是一次中级调整，信号是比较清晰的，加上中小股票的泡沫很大，有必要检讨手中的股票，对没有安全边际，或者上升空间有限的品种进行仓位调整。但这次下跌跟2008年不一样，不是大的系统风险，所以我们仍然会保留底仓，同时也选好了下一步要密切关注的股票，并随时做好入市准备。最近在股市从3200高点跌到2500点左右时，我们已经开始增加一些仓位了。

　　股市到了这个位置，我们就看估值，其实股票都已经选好了，现在就等它跌。至于大盘涨不涨，那不是我们判断的主要依据。从板块上讲，还是看好新能源、新材料、节能减排、TMT、医药、消费等。