政策面 预期中的超预期

　　沪深股市13日深幅调整，沪综指下跌3.09%。本次调整的导火索是央行宣布从1月18日起上调金融机构法定存款准备金率0.5个百分点。

　　分析人士指出，对于准备金率上调的影响应该分成两个层面来解读。一方面，准备金率上调本身符合市场预期。实际上，进入2010年以来，政策将适度收紧的预期已经十分明确。首先，去年12月，我国出口同比增长17%，环比增长近20%，出口回升速度超出市场预期，这既意味着经济回升确定性进一步提高，也意味着外汇占款提升压力增加，从而使得政策退出动力增强。其次，受天气等因素影响，今年年初国内通胀上行压力显著增强，引起政策更多关注。最后，新年第一周，银行信贷投放力度强劲，加之现阶段有不少到期流动性需要对冲，使得政策面回收流动性压力较大。因此，市场对存款准备金率上调等数量调控措施的出台早已经形成一致预期。但另一方面，准备金率上调时间超出市场预期，这是导致市场大幅调整的一个主要原因。

　　从短期市场走势来看，本次存款准备金率的上调无疑会加剧市场运行的波动性和复杂性。从政策预期看，本次存款准备金率上调在时间上超出市场预期，这种超预期本身需要一定时间来消化。此外，准备金率上调时间的提前也会导致投资者重新审视未来政策退出的速度，政策退出或将加快的预期将在短期内抑制市场上涨空间。从市场结构看，金融、地产是A股市场权重最大的两个板块，这两个行业都是比较典型的货币政策敏感行业，其股价也需对政策退出速度超预期进行反应，进而会在短期对指数形成负面拖累。

　　基本面 支撑一季度市场

　　硬币都有两面。在准备金率上调提示政策已经进入收缩周期的同时，也应看到短期市场基本面向好以及流动性继续充裕。在紧缩政策尚处于量变向质变积累的初期，在加息周期尚未到来之前，趋势向上的基本面完全能够对冲政策变化引发的波动。至少在一季度，市场震荡向上的概率仍然较大。

　　首先，上调存款准备金率反向确认了基本面及流动性积极预期。在宏观经济方面，出口快速复苏导致经济上升确定性增加，以及通胀上行压力增加；在流动性方面，外汇占款增加、信贷释放加速以及回收到期流动性压力增大。这些都比较利于股市上涨——经济快速增长、通胀进入上升初期以及流动性继续充沛。

　　其次，政策压力仍处释放初期阶段，尚难制造系统性风险。存款准备金率上调时间先于预期，使得市场认为后续紧缩政策特别是加息会提前出台。对此要辩证看待，加息等进一步紧缩政策虽然会提前出台，但出现在一季度的可能性仍然很小。CPI同比增速超过3%往往是进入加息周期的警戒线，虽然在春节因素以及异常气候的影响下，今年2月份CPI增速超过3%的概率很大，但数据无疑需要一个确认的过程。更为重要的是，出于防范投机资本进入的目的，不少分析人士预计，中国央行会在美联储加息后才会动用价格工具，而从美国目前低迷的就业数据以及库存水平看，其加息很可能要等到今年二季度。上述两大因素叠加，意味着中国一季度的货币政策很可能仍将处于量化微调状态。

　　第三，权重股封杀指数深幅下跌空间。据Wind资讯统计，目前沪深300指数成分股的2010年动态市盈率只有17倍，处于相对偏低水平。银行、地产权重板块，或者因为涨幅较小，或者因为业绩提升速度较快，动态市盈率更是处于蓝筹股估值的低端水平。由此看，即便权重股短期承受着较多不确定性压力，但股价对此已经进行了比较充分反映，继续大幅下跌空间很小。此外，随着股指期货、融资融券的推出，权重股还具备获取估值溢价的条件。（来源：中国证券报）