波谲云诡的2015年即将结束，在经历了这一年急剧震荡后再缓慢修复的极端市场情况之后，2016年市场将如何演绎正成为投资者关注的焦点。对此，我们认为， 2016年倾向于震荡慢牛行情。

目前来看，市场已经回归到正常状态，而牛市的三个催化因素，包括实体经济资金需求回落、货币政策持续宽松和改革预期，并未发生根本改变，因此2016年再度走牛的可能性是存在的。当然，企业盈利在经济底部企稳时短期很难跟上牛市节奏，因此光靠估值提升的牛市最终或导致一定程度泡沫，因此2016年更倾向于是震荡慢牛行情。

从影响牛市的关键因素来看，25万亿理财资金部分进入股市的问题和2016年即将推出的注册制，将会是市场的关键变量和市场长期走牛的利好因素。随着人口红利转向，实体经济的投资回报率下降较快，基础资产的收益率下降后必然倒逼金融资产的收益率下行，银行体系提供给社会的理财收益率面临较大的下行压力，而这种竞争格局的转变将迫使部分银行在理财资金池中增加权益类资产的配置比例，最终会导致25万亿理财资金将有部分成为股市的增量资金，推动股市走强，而且也会严重影响行情的结构。这是必然方向，但是节奏快慢需要跟踪求证。

其次，注册制是市场走向成熟的重要标志，注册制实施后，大量符合转型方向的创新型企业得以在高速成长之前顺利快速上市，将为投资者提供更多更优质的选择，对市场中长期的发展而言，是莫大的利好。在注册制下，壳资源价值将迅速下降，此前市场中流行的炒作ST股、绩差股、小市值股票等的有效性将大幅削弱，有利于市场配置真正的价值和成长股。

最后，投资的结构性力度加大。在经济转型的背景下，结构性的投资仍然存在。虽然这一次政府没有进行大规模的基础建设，但是在很多领域或以前短板的领域，政府还在加大投资力度，由此将带来很多行业的革新，从而引发市场结构性的表现。此外，接下来马上要推进的国企改革也能够给市场带来更多活力。

　  放到具体的投资思路上，我们认为，受制于底部徘徊短期又难以寻找到新增长点的经济格局，企业的ROE难以大幅提高，内生性的增长往往不能寄予太高希望，因此牛市的逻辑在于货币宽松和改革预期综合导致的无风险利率和风险溢价下行。此外，实体投资需求萎靡也为居民资产配置转移流入股市，提供了增量资金。因此，投资的核心在于分母端利率的下行和分子端并购和转型带来的新利润。鉴于国债利率下行幅度已经较大，中美利差已经有所缩小，而美联储加息预期强烈，因此国内利率进一步大幅下降空间有限，因此从分母端看，只能支持慢牛行情。而能够实施好的并购和正确的转型将对这些公司的盈利带来积极影响，这也决定了行情的结构。