临近年关，A股市场的波动幅度也明显加大，11月份市场未能延续10月行情，重回震荡区间，经历了一个月的盘整，最终沪指单月微涨1.86%。中小板指单月上涨4.71%，但创业板持续走强，单月上涨7.84%。12月2日，在蓝筹股集体大涨的背景下，中小板和创业板个股却大幅跳水，引发市场对风格切换的猜测。不过我们认为，A股市场“慢牛”格局并未发生改变，在“资产荒”和大量资金被“挤出”实体经济的背景下，股市明年仍有较大的阶段性投资机会。

　　防御要多于进攻

    市场从8月底以来，大盘指数最高反弹30%，中小市值股票涨幅更大，由此累积了较多获利压力。同时，经济基本面并没有根本性的改善趋势，这或是此次调整最主要的原因。不过，尽管市场波动或将加大、短期前景并不乐观，但暂时也不至于连续大幅下挫，因为，基本面较差的情况并非没有预期，而等待入场的资金也较为充裕。因此，从整体上看，未来市场大概率会呈现震荡偏弱、局部存在少数亮点的格局，单边继续大幅下挫的概率可能依然存在，但不会主导市场格局。

此外，最近监管层各项处罚较多，IPO重启对资本市场来说也影响较大，大盘走到8月份反弹的高点后承压，有获利了结的情况发生。目前政策面和资金面都不支持，所以市场再有一波趋势性行情的可能性不大，年底防御要多于进攻。但大方向看，我国重视资本市场，博弈资金正在寻找新的平衡点，未来一定会有机会。

　　增量资金决定未来行情

    值得注意的是，目前A股市场仍处于存量资金博弈阶段，明年是否会有行情，则取决于增量资金入场的数量和速度。随着利空因素被逐渐消化，市场缺乏的仅仅是催化剂和契机，预计12月工作会议会进一步明确稳增长路线和供给侧改革思路，市场有望震荡上行。需密切观察增量资金入场情况，如有大幅入场迹象，市场面临较大投资机会。

　　长期来看，宏观经济在2016年“不破不立”，经济改革措施将逐步落实。而“十三五”期间，GDP年均6.5%增长，仅靠逆周期调控是不够的，必须实施一系列供给侧的改革。同时，货币政策仍将维持宽松，人民币在加入SDR后汇率波动幅度将减小。一般情况下，宏观政策效果在出台6-9个月后达到峰值，因此经济有望在2016下半年真正探底企稳，并运行于一个新的低位平台。

    作为“十三五”的第一年，2016年各项改革措施贯彻落实，有助于激发新的经济增长引擎，同时也有助于灾后风险偏好重归，从“改革疯牛”进入“改革慢牛”。而在“改革慢牛”的牵引下，“十三五”将围绕“十大目标”展开，涉及区域规划、经济转型等方方面面，这些与改革和转型相关的行业就是带动经济增长的新动力，也或将带动投资方向。从具体的细分行业来看，医疗养老（健康中国），环保（美丽中国），消费，TMT都将迎来更大发展机遇。