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2015年A股:改革兴 牛市起

当前,资金利率的下行带来企业盈利和估值的“双击”,经济增速虽然面临下行风险,但是政策为市场提供了一个经济的“下跌期权”,宽松的流动性同时也消除了金融系统债务问题的尾部风险。当前,股市的宏观环境积极向好,改革红利逐步体现到企业盈利;而且经过四年的调整,A股整体估值处于低位,改革释放的制度红利逐步显现,提升股权投资的风险偏好;资金利率下行带来的资产配置的迁移效应也将提升A股整体估值,因此我们坚定看好2015年股市表现。

 

长期来看,政府顶层设计从供、需两个维度保障了中国经济的长久发展,政策红利的释放将在宏观层面提高资源配置效率,在微观层面提升企业经营效率,同时扩张内、外需承接国内产业。供给角度,国企改革通过引入竞争和激励机制提升企业经营效率,金融改革、土地改革、资源品价格改革提高金融、劳动力、实体资源配置效率;需求角度,“一带一路”、自贸区等规划打开外需空间,财政减税、鼓励创新、收入分配制度改革等措施扩张内需。

 

短期来看,资金利率的下行带来企业盈利和估值的“双击”。2014年货币政策持续宽松,央行通过定向降准、PSLMLF等创新工具释放流动性,并在11月份全面降息,然而银行“惜贷”使得流动性从银行间到实体经济的传导并不顺畅,实体融资成本仍然偏高。2015年存在通缩压力的背景下央行的货币政策空间仍然较大,上半年投资增速继续下行使得资金需求回落,资金利率有望逐步下行,缓解企业财务负担。对股市而言,资金利率的下行意味着其他大类资产吸引力的下降,资金有望流入股市从而推动估值提升。

 

尽管短期经济下行风险仍在,但改革带来的制度红利更值得期待,中长期经济发展的效率有望提升。2015年融资平台公司作为融资渠道的功能受限,地方政府投资将显著下降,预计上半年经济增速将回落至7%左右,考虑到今年三季度也仅有7.3%,经济进一步下行的空间并不大。改革带来的中长期制度红利更值得期待,供给角度,国企改革通过引入竞争和激励机制提升企业经营效率,金融改革、土地改革、资源品价格改革提高金融、劳动力、实体资源配置效率;需求角度,“一带一路”、自贸区等规划打开外需空间,财政减税、鼓励创新、收入分配制度改革等措施扩张内需。

 

    资金利率下行带来的资产配置迁移效应有利于A股估值提升。实体企业融资成本的下降意味着金融体系资金利率的下行,以此为“锚”的各类资产(包括信托、银行理财、债券、货币基金等)收益率趋于下降,从而降低对居民和企业资产配置的吸引力,资金将更多流向股权资产,提升股市的估值。外部:沪港通是资本项目开放的第一步,未来随着资本项目的逐步开放,国内股市纳入MSCI等指标体系,海外资金的配置将使A股估值逐步与海外接轨,目前上证A股的PETTM)为12倍,标普50018倍,上涨空间仍然较大。(来源:中国证券报)
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